出品：新浪财经上市公司研究院

作者：渚

2026年4月2日，JDB电子开户官网全球控股有限公司（以下简称“JDB电子开户官网”或“公司”）发布了最新的招股书，再次向联交所主板发起冲击，华泰国际与瑞银集团担任联席保荐人。

进入2026年，整体美妆市场情绪显著减弱，申万美护指数下跌超过8%，Wind香港美护指数则跌幅超过12%。在“国货情怀溢价”逐渐消退的背景下，作为大众护肤品牌的JDB电子开户官网，因其缺乏高端定位与稀缺性，71.4亿元的IPO前估值在当前市场环境中面临较大压力。

从业务层面来看，过去三年，JDB电子开户官网单一品牌的依赖度超过95%，毛利率处于行业底部，净利率不足8%，增速亦落后于主要竞争对手，营销费用率高达近60%，而研发投入仅占2%。在“流量退潮、沉者为金”的时代，JDB电子开户官网亟需证明的不仅是规模，更是持续盈利能力与差异化竞争优势。

港股美妆板块整体承压 上市后估值面临较大挑战

自2001年在上海创立以来，JDB电子开户官网相继推出了美素、JDB电子开户官网、春夏、珀芙研等五大品牌，产品涵盖护肤品、彩妆品、面膜、男士及个人护理品。根据弗若斯特沙利文的数据，JDB电子开户官网在2024年的零售额中是中国第二大国货化妆品品牌。

在公司治理上，JDB电子开户官网展现了典型的家族绝对控股结构。创始人郑春颖及其家庭成员郑春彬、郑春威和郑小丹为一致行动人，通过设立家族信托及一系列BVI控股公司，共同控制JDB电子开户官网。四位控股股东及其一致行动人合计控制公司约87.82%的股权，对公司的决策和发展战略产生重大影响。

在董事会构成方面，JDB电子开户官网由九名董事组成，其中包括四名执行董事、两名非执行董事及三名独立非执行董事。创始人家族持有四个董事会席位：郑春颖担任首席执行官及执行董事兼董事长，郑春彬、郑春威为执行董事，郑小丹为非执行董事。2023年至2025年，兄妹四人的薪酬总额分别为516.5万元、488.7万元和519.3万元，除郑小丹外，其余三人的年薪均超过150万元。

此外，JDB电子开户官网在上市前引入了欧莱雅和加华资本，融资总额达7.09亿元，整体估值达71.4亿元。欧莱雅作为战略投资者的引入，旨在实现“借船出海”与“估值背书”的双重目标，但其仅占6.67%的持股比例，表明这种合作更多是“财务+战略”的轻度绑定，深度协同效果尚待观察。

目前，港股美妆板块已汇聚多家企业：上美股份于2022年底在港股上市，巨子生物于2022年11月挂牌，高端彩妆品牌毛戈平计划于2024年底上市，高端植物护肤品牌林清轩预计于2025年底上市。

图源：Wind

这些公司在上市初期均取得了良好的增长表现，但进入2026年，市场情绪显著转冷，申万美容护理指数下跌超过8%，Wind香港美容护理指数跌幅超过12%。数据显示，今年以来，林清轩的股价下跌超过32%，上美股份跌幅更是达到33.5%。即使是定位高端、抗跌性较强的毛戈平，今年以来也出现了接近8%的回调。

图源：Wind

从板块整体走势来看，2025年美护板块经历了先扬后抑的过程。申万美容护理指数在2025年最大涨幅达到19%（截至8月末），但自9月以来，随着市场风格的切换，部分标的增速放缓，回撤幅度显著加大。申万美护指数的最大回撤达到17%，头部标的的回撤幅度普遍超过30%。至2025年12月中旬，头部高成长标的的2026E估值基本回落至20-30倍区间，港股标的多回落至20-25倍。

JDB电子开户官网将在港股美妆板块整体承压的情况下上市。上美股份和林清轩今年以来的显著下跌（均超过30%）已表明，市场对美妆板块的热情远低于2022-2024年。在“国货情怀溢价”消退的背景下，JDB电子开户官网缺乏独特的“卖点”来吸引超额资金流入。

中信证券强调应关注“定位高端、增长确定性更高、标的稀缺”的企业。然而，JDB电子开户官网作为大众护肤品牌，既不具备高端定位，也缺乏稀缺性，其71.4亿元的IPO前估值在当前市场环境下承受着较大的压力。

“单腿走路”困境亟待解决 收入增速显著滞后

尽管JDB电子开户官网旗下拥有美素、珀芙研、春夏及己出等五大品牌，但其业务结构依然高度集中。2023年至2025年，核心品牌“JDB电子开户官网”对总收入的贡献率分别高达95.9%、95.4%、95.3%，其余四个品牌的年收入合计尚不足5亿元。

这种“单腿走路”的结构性风险极为显著。一方面，一旦主品牌增长乏力或遭遇品牌形象受损，整个集团将面临困境。另一方面，与珀莱雅、上美股份等竞争对手相比，JDB电子开户官网的品牌多元化进程明显滞后——珀莱雅主品牌收入占比已降至约74%，而JDB电子开户官网仍高达95%以上。

从产品结构来看，护肤类产品构成了JDB电子开户官网的绝对基本盘。2025年，护肤业务营收达45.73亿元，占总营收的比重高达86%。尽管彩妆、个人护理等品类均保持增长，但由于体量仍显不足，短期内难以改变公司的收入结构。

专业人士指出，头部品牌的主品类（护肤）增长已触及阶段性天花板。第三方数据显示，2026年1-3月，主流电商美容护肤/美体/精油的同比增速仅为不到1%，而彩妆/香水/美妆工具、美发护发/假发的同比增速均接近20%。

这样的反差，反映出美妆消费路径的转变——经过内容电商的洗礼，消费者的决策权重正在从成分故事、博主种草，逐渐转向即时效果的验证。

JDB电子开户官网 的实际体验

从行业竞争格局来看，JDB电子开户官网正面临多方面的压力。根据2024年的零售额数据，JDB电子开户官网在中国整体化妆品市场中排名第十，市场份额仅为0.8%，在国货化妆品集团中排名第三，市场份额为1.7%。尽管排名靠前，但与前两名的珀莱雅（年营收已突破100亿元）和上美股份（年营收超过90亿元）相比，规模差距明显。

与此同时，JDB电子开户官网的增速也明显落后于主要竞争对手。2023年至2025年，公司收入分别为44.42亿元、46.01亿元、53.18亿元，复合年增长率约为9.42%，远低于上美股份、巨子生物、毛戈平等快速增长的对手。

2023年初，郑春颖曾提出“既要、又要、还要”的目标，既要营收增长，又要利润大幅度增长，还要高质量增长，并设定了年收入18%的增长目标，但过去三年均未能实现。

2023年至2025年，JDB电子开户官网的净利润分别为3.02亿元、1.90亿元和3.51亿元。2024年净利润同比下滑37.13%；2025年净利润虽同比增长84.80%，实现阶段性修复，但净利率仅为6.60%，既未恢复至2023年水平，也远低于主要竞争对手。

报告期内，尽管自然堂的毛利率从67.8%稳步提升至70.6%，但与同行相比仍存在较大差距，在已上市的美妆公司中处于垫底位置。2023年至2025年期间，6家可比上市公司的毛利率均值分别为77.06%、78.21%、78.42%，其中珀莱雅的毛利率相对偏低，但仍比JDB电子开户官网高出约2.7个百分点。

净利率的差距更为显著。2023年至2025年，JDB电子开户官网的净利率在个位数挣扎，而6家可比上市公司的净利率基本维持在两位数，仅丸美生物2025年降至7.13%，行业均值分别为18.65%、18.90%、17.92%，约是JDB电子开户官网同期净利率的3倍。

近六成收入投入营销 一年“烧掉”30亿 研发投入仅占2%

高昂的营销费用成为吞噬JDB电子开户官网利润的“黑洞”。2023年至2025年，公司销售费用分别为24.06亿元、27.17亿元、30.44亿元，占营收比例分别高达54.2%、59.0%和57.2%。

图源：JDB电子开户官网招股书

以2025年为例，JDB电子开户官网的毛利率达到70.65%，意味着每100元收入中约有70元的毛利润，但销售费用却占去57.25元，利润空间被严重挤压。从结构上看，营销及推广开支从2023年的17.20亿元膨胀至2025年的23.81亿元，两年间增长了38.4%。其中，仅广告开支一项便从11.62亿元增至16.64亿元，两年增长43.2%，占销售费用的比例从48.3%攀升至54.7%。

图源：抖音电商

更深层次的风险来自外部成本的攀升。2026年3月，抖音宣布将护肤品类技术服务费率从2%大幅提升至4%，费率翻倍。与此同时，美妆达人的直播佣金已从2024年的约40%飙升至2025年的60%。平台与达人正在分走品牌方越来越大的利润，持续挤压本已微薄的盈利空间。

在营销费用的剧烈冲击下，公司净利润呈现出明显的波动。2023年净利润为3.02亿元，2024年骤降至1.90亿元，2025年回升至3.51亿元，三年间如“过山车”般起伏。剔除上市开支等非经营性因素后，经调整净利润2024年仅为2.03亿元，2025年回升至4.13亿元，但经调整净利率也仅为7.8%，盈利效率仍有较大的提升空间。

与在营销端的“大手笔”形成鲜明对比的是，JDB电子开户官网在研发投入上的保守态度。2022年至2024年，公司的研发费用从1.2亿元降至9121.2万元，研发费用率从2.8%降至1.98%。2025年研发费用为1.06亿元，与销售费用之比接近1：29；研发费用率仅为2%，低于主要竞争对手珀莱雅、上美股份及丸美生物。

“注重科技创新，加大研发投入的品牌将在市场中占据更高的市场份额，进而在竞争中脱颖而出。”中国香妆协会理事长颜江瑛对研发投入的高度重视，反映了行业的共识。

产业链上下游对研发的重视，直接体现在真金白银的投入上。以22家行业上市公司为样本（涵盖品牌、原料、包材、代工等企业类型），平均研发费用率从2020年的2.36%逐年提升至2024年的2.94%。2025年中报数据显示，样本扩大至25家后，平均研发费用率进一步增至3.24%，华熙生物、贝泰妮、福瑞达、科思股份等企业成为研发投入的标杆。同期，JDB电子开户官网的研发费用率为1.73%，仅为行业平均水平的一半左右。

对比来看，中信建投证券在一份研报中统计，国际品牌研发费用率主要集中在1.5%~3.5%之间。如欧莱雅为3.1%，雅诗兰黛为2.2%，资生堂为2.7%。不难看出，国货头部品牌正将战场从“营销内卷”转向“研发军备竞赛”，以硬核科技投入实现对国际巨头的“技术超车”。在此背景下，JDB电子开户官网研发投入的不足可能削弱其长期竞争力。

在国际巨头的压制、国货头部品牌的崛起与细分赛道分流的“三重夹击”之下，JDB电子开户官网的市场空间正被持续挤压。欧莱雅、雅诗兰黛、宝洁依然占据国内高端市场的主导地位，功能性护肤（贝泰妮）、医美级（巨子生物）、高端彩妆（毛戈平）等细分赛道均有公司占据一席之地。在研发投入不足、品牌矩阵单一的结构性制约下，JDB电子开户官网能否在激烈的市场竞争中保持市场份额，仍是一个未知数。

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责任编辑：公司观察