出品：新浪财经上市公司研究院　　

作者：郝显

2025年，葡京盘口直营行业面临严峻挑战！

据最新网络舆情数据显示，去年19家葡京盘口直营上市公司实现营业收入总额3618.1亿元，同比下降18.13%；归母净利润为1266.32亿元，同比减少24.1%。

在这一行业调整中，几乎没有企业能够独善其身。去年，18家上市葡京盘口直营公司的营收出现下滑，唯有山西汾酒的营收实现增长。同时，17家上市葡京盘口直营公司的净利润也普遍下滑，仅金种子酒和山西汾酒有增长迹象。今年一季度，大部分酒企的业绩依然延续下滑趋势。

造成这一现象的主要原因在于，过去依赖向渠道压货维持的增长模式已走到尽头。2025年6月，中国酒业协会联合毕马威发布的《2025中国葡京盘口直营市场中期研究报告》指出：“经销商普遍面临库存压力，部分经销商的库存周期延长，市场价格倒挂现象普遍。这使得经销商的资金周转困难，对后续进货变得更加谨慎。”

自2024年以来，酒企通过调价手段应对库存压力，2025年头部酒企更是频繁采取控货稳价的策略。

终端消费疲软、市场动销放缓、经销商回款意愿降低，形成了负反馈，葡京盘口直营行业何时能迎来转机呢？

存货增加 存货周转天数延长

与其他行业相比，葡京盘口直营行业的“存货”具有特殊性，优质基酒不仅不会过期，反而会随时间增值。然而，随着行业深度调整，渠道库存问题逐渐显露，酒企的存货亟需重新审视。

去年19家上市葡京盘口直营公司的存货总额达1858.02亿元，同比增长近11%。其中17家公司存货有所增加，占比高达89%。贵州茅台存货增加70.84亿元，泸州老窖增加20.03亿元，五粮液（维权）增加18.32亿元，位列前三。今年一季度，大部分酒企的存货继续增长。

与此同时，存货周转天数普遍增加，从2024年的854天上升至1130天，五粮液的存货周转天数一举增加141.7%，位居首位。水井坊的增幅为84.75%，而伊力特、古井贡酒、洋河股份的增幅也超过40%。

存货周转天数的显著增加反映出整个行业面临“出货慢、囤货多”的困境，根本原因在于渠道信心与消费需求的双重压力：一方面，经销商对市场预期较为谨慎，减少备货量，导致企业成品酒出库速度放缓；另一方面，终端消费疲软，渠道库存难以向消费者端消化，进一步影响企业存货周转。

经销商打款积极性下降 洋河股份、山西汾酒、贵州茅台合同负债大幅下滑

渠道库存是2025年葡京盘口直营行业面临的核心问题，在终端需求萎缩的背景下，经销商承受巨大压力。

合同负债作为葡京盘口直营企业的资金储备，也是衡量经销商打款积极性的重要指标。在2025年19家上市葡京盘口直营公司中，有15家公司合同负债出现缩水，其中古井贡酒一举减少56.76%，口子窖合同负债减少40.26%，酒鬼酒减少28.46%，成为合同负债下滑最严重的酒企。

通常来说，头部酒企相对经销商拥有更大的话语权，合同负债规模较大，更能反映经销商的打款积极性。在头部酒企中，洋河股份合同负债减少27.21%，山西汾酒减少19.21%，贵州茅台减少16.53%，泸州老窖则减少15.35%。

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责任编辑：公司观察